平煤股份(601666):上半年煤炭量价齐升
我们认为,平煤上半年业绩符合预期,主要是煤价上涨和产销量增长推动,继续维持强烈推荐评级。具体分析如下:煤炭产销量分别增长12.9%和12.4%。上半年,平煤原煤产量2063 万吨,同比增加546 万吨,增幅12.9%。其中,精煤产量310 万吨,减少24 万吨,降幅7.3%。商品煤销量1945 万吨,同比增加215 万吨,增幅12.4%;其中,精煤销量307 万吨,减少13 万吨,降幅4.1%。原煤产量和商品煤销量增加主要是收购了二矿、、三环公司、七星公司、九矿公司、天力公司等5 家公司100%权益。
商品煤综合煤价上涨43 元/吨。上半年,平煤综合煤价484 元/吨,同比上涨43 元/吨,涨幅9.6%。其中,精煤价格1217 元/吨,同比上涨244 元/吨,增幅25.1%,主要是煤价在2009 年受金融危机之后恢复性上升所致。
吨煤利润增加19 元/吨。上半年,平煤股份煤炭价格大涨,吨煤利润达到364元/吨,增加19 元/吨,低于煤价涨幅,反映出其成本上升较快,我们推断工资性成本上升是最重要因素。
收购小煤矿增厚业绩5%左右。平煤股份下属5 家子公司拟重组平顶山煤田的小煤矿和郏县部分小煤矿29 家,涉及煤炭产能465 万吨/年,可采储量约3442 万吨,拟对资源潜力较大的小煤矿实施技改并提高产能,对通过过验收但储量不多或开采难度大的小煤矿维持产能,对通不过验收的小煤矿要劝其退出煤炭开采领域。按平煤控制权至少51%计算,预计整合后的小煤矿产能将达到230 万吨万吨以上,按当前的盈利能力测算可增厚EPS 约5%。
维持评级:强烈推荐。基于煤价基本稳定和新建产能释放在即,我们预计下半年业绩仍然维持较高水平,同时,因缺乏小煤矿的详细产销数据和成本,我们暂不调高盈利预测,维持平煤2010-2012 年EPS 分别为1.42 元、1.65 元和1.90 元预测,预计小煤矿整合增厚EPS 约5%。从估值水平来看,平煤PE估值分别为13 倍、11 倍和10 倍,PB 为3.4 倍,不管是从PE 角度还是PB角度,估值均处于煤炭行业明显偏低水平,我们维持“强烈推荐”评级。